美国1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓，整体CPI环比反弹，基本符合预期。通胀压力仍持续存在，但“薪资—物价”传导势头未强化。年度权重调整不会明显改变CPI读数，不必过度解读其影响。美国通胀下行趋势相对确定，但不应对通胀下行速度和联储流动性宽松过于乐观，我们预计美联储或在5.25％左右暂停加息，年内降息概率相对有限。近期市场波动或将加大，仍需警惕美元指数和美债利率反弹带来的冲击。
美国2023年1月CPI同比上涨6.4％（预期上涨6.2％，前值6.5％），季调后环比上涨0.5％（预期上涨0.5％，前值修正值0.1％）；核心CPI同比上涨5.6％（预期上涨5.5％，前值5.7％），季调后核心CPI环比上涨0.4％（预期上涨0.4％，前值修正值0.4％）。
▍美国2023年1月通胀同比读数继续回落但节奏变缓，整体CPI环比反弹，基本符合预期，通胀压力仍持续存在。
美国2023年1月CPI同比上涨6.4％，是2021年10月以来最低值。CPI环比在能源与食品项带动下反弹至0.5％，符合市场预期。具体到三分法来看：
1）食品价格环比增速由前值0.4％反弹至0.5％，贡献了0.068个百分点，主要是因在外饮食价格小幅反弹。
2）能源价格逆转跌势，贡献了0.142个百分点，主因是汽油价格环比由12月-7.0％大幅反弹至1月的2.4％，且天然气价格环比涨幅也由前值3.5％升至1月的6.7％。
3）核心项环比增速稳定，环比上涨0.4％，贡献了0.327个百分点的涨幅。核心商品环比上涨0.1％（前值-0.1％），家居陈设与用品、服装、医疗保健商品涨幅较明显，不过二手车价格继续下降，1月环比下降1.9％，是连续第7个月环比为负。核心服务环比上涨0.5％（前值0.6％），住宅项（shelter）依然保持增势，1月同比上涨7.9％，续创1982年6月以来最高值；令人庆幸的是，除住宿（housing）外的核心服务环比增速在1月回落至0.27％，尽管仍未回落至联储目标，但“薪资—物价”传导势头也未进一步强化。
▍年度权重调整会略微影响CPI读数，但不必对此过度解读。
劳工统计局自本次CPI报告起会以每年一次的频率更新消费者商品篮子中的权重分布（此前为每两年一次），以便更及时准确地反映消费者购物支出的变化。
根据劳工统计局的新算法,2023年CPI报告的权重会以2021年单年的消费支出数据为赋权依据。与原来依据2019至2020年双年统计数据的旧算法相比，新算法在2023年会略微下修食品项和能源项的权重，分别大约降低0.336ppts和0.485ppts，在1月分别相当于下修大约0.034ppts和0.042ppts的总体同比读数贡献。
在核心项中，新算法在2023年与旧算法相比主要是上修住宿项（housing，主要是住宅项shelter）的权重约1.376ppts，下修交通项的权重约0.993ppts（主要是因二手车权重降低0.880ppts），在1月分别相当于大约上修0.113ppts和下修0.038ppts的总体同比读数贡献。就核心服务而言，当前住宅项读数仍然较高，但随着加息影响逐渐由已降温的房地产市场传导至房屋租赁市场，住宅项读数在中长期的下行趋势是较确定的，每1ppt的加息幅度大约对应着此后两年半内租金通胀多达3.2ppts的降幅（Liu和Pepper，2023）。
因此与旧算法相比，新算法在短期可能使通胀在核心服务领域显得黏性较强，但中长期则会使其黏性显得较弱。不过，这不应理解为通胀被“高估”或“低估”的效应，而应理解为统计数据“修正”的影响。总体而言，年度权重调整不会明显改变CPI读数，不必过度解读其影响。
▍美国通胀下行趋势相对确定，但不应对通胀下行速度和联储流动性宽松过于乐观，我们维持此前判断，预计美联储或在5.25％左右暂停加息，年内降息概率相对有限。
尽管1月美国通胀同比增速继续下行，但下行幅度不及预期，同时环比增速再度反弹至0.5％的高位。向后看，当前CPI中贡献最大的住宅项在年中前后放缓的趋势较为确定，而且除去住宅项的核心服务价格增速也在放缓，但就业市场的持续紧俏导致薪资增速下行速度可能较慢，进而导致除去住宅项的核心服务价格下行速度较慢，同时，能源价格和食品价格仍有反复的可能。因此，美国通胀下行趋势相对确定，但不应对下行速度和顺利回落至2％的目标过于乐观。
在通胀继续放缓但下行速度较慢的情形下，我们维持此前在《2023年1月美国非农数据点评—就业市场生机勃勃，联储降息山长水远》（20230204）中的判断，即美联储加息或在5月达到5.25％左右后暂停，同时基于我们在《海外宏观经济专题—美国失业率的变化路径及其市场影响》（20230205）中的判断，预计美国失业率在今年10月之前总体保持缓慢升势，因此，美联储年内降息概率相对有限。
▍近期市场波动或将加大，仍需警惕美元指数和美债利率反弹带来的冲击。
1月非农数据公布后，市场对于流动性改善的预期受到明显压制，我们此前提示，美元指数和美债利率的反弹将导致美股、港股和黄金出现调整。1月CPI数据公布后，美股、美元、美债市场走势纠结，显示当前多空双方并无确定性强逻辑。短期而言，在就业数据仍强、通胀下行放缓以及流动性改善预期承压的共同影响下，预计美股、美元和美债市场的波动或将加大。同时，美元指数和美债利率后续或仍有反弹的空间，仍需警惕美元指数和美债利率上行可能带来的冲击。
▍风险因素：
美国通胀继续回落进程快于或慢于预期；美国经济超预期提前进入衰退；就业市场降温快于或慢于预期。
本文源自券商研报精选
